TRADUÇÃO: VALENTIN HUARTE
A China viveu um longo período de crescimento econômico vinculado ao investimento imobiliário. Esse modelo está falhando.
A crise que atravessa a imobiliária chinesa Evergrande deixa a empresa na boca de todos. Os credores, investidores, empreiteiros, clientes e funcionários de Evergrande, tanto dentro quanto fora da China, estão ansiosos para saber se o governo acabará decidindo que a empresa é importante demais para falir. Se o colapso de Evegrande se confirmar, as repercussões no sistema financeiro e na cadeia produtiva da construção são imprevisíveis. Sabe-se que o governo central de Pequim alertou os governos locais para se prepararem para os possíveis efeitos sociais e políticos da crise.
Mas mesmo que a intervenção do governo resgatasse Evergrande, o estado chinês enfrentaria novos dilemas. Evergrande é apenas uma das muitas empresas imobiliárias que enfrentam um potencial inadimplemento . A queda do preço das casas na China está fazendo com que a crise se espalhe para outras imobiliárias, como a Kaisa . O Federal Reserve dos EUA alertou que a crise chinesa provavelmente afetará a economia mundial.
A crise de Evergrande e o enorme setor imobiliário do país são uma manifestação da crise do modelo de desenvolvimento chinês. Os limites do modelo são perceptíveis na multiplicação de cidades fantasmas : estima-se que os apartamentos vazios na China seriam suficientes para acomodar toda a população da França, Alemanha, Itália, Reino Unido ou Canadá. Como esse modelo poderia sustentar um crescimento tão rápido por tanto tempo, e por que só falhou agora? Para entender a crise atual, devemos entender a ligação entre propriedade - e investimento fixo em geral - e as outras partes da economia global e chinesa.
O fim do «Boom da China»
De meados da década de 1990 a 2008, o setor exportador da China conseguiu se firmar como um motor de dinamismo e lucratividade. Alimentado pela demanda global e dominado por empresas privadas e estrangeiras, o setor de exportação acumulou uma quantidade excessiva de divisas, a base monetária de uma expansão generosa do crédito pelo sistema financeiro controlado pelo PCCh. O crescimento das reservas permitiu que os bancos estatais chineses expandissem a liquidez de sua moeda local sem a fuga de capitais e os riscos de desvalorização típicos de experiências de expansão em outros países em desenvolvimento. A maior parte dos novos empréstimos acabou nas mãos de empresas bem conectadas, que tendiam a investir em ativos fixos, como infraestrutura, imóveis, usinas siderúrgicas e a carvão.
Como Keynes disse uma vez, duas estradas que seguem o mesmo caminho não são duas vezes tão boas quanto uma. Boa parte desse investimento fixo financiado com dívida foi malsucedido e redundante. Desde o final da década de 1990, os líderes do PCCh soaram o alarme sobre dívidas e excesso de capacidade. Uma das soluções propostas foi a liberalização financeira: se a liquidez circulasse em busca de taxas de juros mais altas, as empresas ineficientes perderiam o acesso ao crédito que as mantinha à tona. Mas outras facções da elite do partido-estado perceberam esses setores malsucedidos como vacas leiteiras e quase feudos em potencial . A reforma nunca ganhou ímpeto.
O primeiro golpe para o crescimento chinês baseado nas exportações veio com a crise financeira de 2008-2009. Em resposta ao colapso da demanda global, o governo chinês implementou uma política de estímulo monetária agressiva e bem-sucedida. Ainda impulsionada pela enorme onda de investimentos em ativos fixos financiados por dívida, a economia saiu forte da crise. Mas, com o motor das exportações parado, a expansão redobrada do crédito bancário estatal para investimento não foi equivalente à expansão do câmbio estrangeiro. O resultado foi uma enorme bolha de dívida. Entre 2008 e 2017, as dívidas pendentes da China passaram de 148% do PIB para mais de 250%. A pandemia de 2020 trouxe uma nova enxurrada de empréstimos, que - por uma estimativa- elevou a relação dívida / PIB acima de 330%. Seguindo uma pegada conhecida, a maior parte dessa dívida acabou financiando novos apartamentos, usinas a carvão, siderúrgicas e projetos de infraestrutura. Com poucas pessoas capazes de consumir os produtos, os novos investimentos geraram apenas um excesso de capacidade infrutífero. Como mostra o Gráfico 1, após a recuperação de 2009-2010, a lucratividade das empresas continuou a diminuir em geral, tanto no setor privado quanto no setor estatal.
Lucros decrescentes adicionaram um novo problema ao excesso de capacidade financiado por dívida, pois os lucros fornecem o fluxo de dinheiro de que as empresas precisam para saldar suas dívidas e pagar seus credores. Na China, os retornos decrescentes sobre os ativos criaram uma bomba-relógio financeira: e se a inadimplência começasse? Os gerentes econômicos do PCCh não tiveram apoio para implementar mais políticas de estímulo ao investimento financiado por dívida. Enquanto isso, o crescimento do setor exportador ainda estava abaixo dos níveis anteriores a 2008. Em busca de um novo regime de expansão, Pequim pediu que deixassem os investimentos fixos para trás e estimulassem o consumo doméstico privado. Na verdade, o volume do consumo privado cresceu rapidamente após a entrada do país na OMC em 2001, mas nunca teve um ritmo suficiente para alcançar a expansão do investimento (ver Gráfico 2). O crescimento insuficiente do consumo foi resultado da crescente desigualdade. Durante o boom das exportações, a renda familiar média cresceu a uma taxa muito mais lenta do que a economia em geral. Isso implica que a maior parte da nova receita gerada pela economia acabou nas mãos do governo e de outras empresas, e não em ordenados e salários que colocam dinheiro no bolso dos empregados. Em vez de aumentar o consumo, a mais-valia foi reinvestida em mais investimento e mais sobrecapacidade. A renda familiar média cresceu a uma taxa muito mais lenta do que a economia em geral. Isso implica que a maior parte da nova receita gerada pela economia acabou nas mãos do governo e de outras empresas, e não em ordenados e salários que colocam dinheiro no bolso dos empregados. Em vez de aumentar o consumo, a mais-valia foi reinvestida em mais investimento e mais sobrecapacidade. A renda familiar média cresceu a uma taxa muito mais lenta do que a economia em geral. Isso implica que a maior parte da nova receita gerada pela economia acabou nas mãos do governo e de outras empresas, e não em ordenados e salários que colocam dinheiro no bolso dos empregados. Em vez de aumentar o consumo, a mais-valia foi reinvestida em mais investimento e mais sobrecapacidade.
Antes mesmo de 2008, muitas propostas já circulavam apontando para um novo equilíbrio. O aumento do consumo teria implicado novas fontes de demanda final, capazes de absorver o excesso de capacidade e garantir o aumento das vendas da empresa. No entanto, a distribuição de renda necessária para equilibrar a economia por meio da promoção do consumo privado é fácil de enunciar, mas difícil de implementar , especialmente quando o monopólio de poder da elite do partido-estado é levado em consideração.
Essas questões complexas moldaram o próximo estágio da trajetória chinesa. Em 2015-2016, o desastre financeiro e a fuga de capitais forçaram uma forte desvalorização da moeda. Em 2016, o governo conseguiu estabilizar a economia, mas apenas às custas de renovados controles de capital. O sistema bancário também injetou novas rodadas de crédito para manter a roda em movimento. Um sinal da enorme fragilidade financeira do país foi que muitos dos empréstimos foram usados para refinanciar dívidas existentes e não para financiar novos investimentos ou consumo.
A estagnação do setor de manufatura - revelada pelo Purchasing Manager Index (PMI), um dos mais importantes índices do setor - ilustra bem o impasse da economia chinesa. No PMI, um valor acima de 50 indica expansão e um abaixo de 50 contração. No Gráfico 3 (abaixo) o eixo da direita mostra que, por uma década, o PMI girou em torno de 50 (nível de estagnação). O eixo da esquerda mostra o volume de novos empréstimos. Se compararmos os dados de novos empréstimos com o índice de manufatura, vemos a eficácia decrescente do estímulo ao crédito. Desde a retomada de 2009-2010, a mera manutenção da atividade econômica levou a maiores aportes de dinheiro. Enquanto as ondas recorrentes e cada vez maiores de crédito fazem a dívida crescer sem contribuir para o dinamismo econômico, as empresas se tornam zumbis viciadas em empréstimos.
Duas capitais
Desde o final da década de 1990, o problema do excesso de capacidade financiado por dívida recebeu diferentes soluções, incluindo a liberalização dos mercados financeiros e o aumento do consumo privado. Mas durante a última década de estagnação, um novo tipo de equilíbrio acabou definindo a economia política chinesa: "o estado avança, o setor privado recua" ( guojin mintui) Embora a ideia seja freqüentemente colocada em termos de diferentes ideologias partidárias ou estilos de liderança individual, a pressão exercida pelo Estado sobre o setor privado e sobre as empresas estrangeiras reflete as condições econômicas mais gerais. Em um ambiente de baixo crescimento, as empresas ligadas ao Estado crescem em detrimento de outros setores. Suas alianças com os líderes partidários garantem sua capacidade de desenvolver a estratégia proposta.
A capacidade de manobra do setor estatal repousa na forma única de propriedade chinesa, especificamente no fato de que o Estado continua sendo o proprietário universal. Durante a década de 1950, o PCCh aboliu a propriedade privada e lançou as bases para o partido-estado, o auto-nomeado representante do povo e único proprietário de todas as propriedades. Apesar das importantes reformas econômicas implementadas desde 1978, o partido-estado nunca modificou a propriedade estatal da terra ou sua condição de propriedade privilegiada. O Estado promoveu o desenvolvimento de uma economia privada, garantindo aos empreendedores individuais os direitos de uso de imóveis por um período limitado. Em outras palavras, o uso tem uma data de expiração e o Estado detém o poder de estabelecer os termos de uma renovação ou de rescindir o contrato a qualquer momento. Assim começou a reforma do mercado no final dos anos 1970, quando o Estado instituiu o sistema baseado na responsabilidade do usuário (alugava direitos de uso às famílias camponesas sem perder a posse da terra). Em meados da década de 1980, as cidades começaram a implementar uma mercantilização semelhante dos direitos de uso da terra de propriedade do Estado, que começou com oReforma de Xangai. Essas reformas, que culminaram na década de 1990, criaram as condições para o desenvolvimento dos imóveis do tipo Evergrande sem subverter a propriedade estatal da terra.
Além da propriedade da terra, Pequim nunca abandonou o domínio das empresas estatais em setores-chave. A reforma das estatais na década de 1990 não foi exatamente 'privatização'. Muitos gigantes estatais foram reestruturados no modelo de corporações transnacionais com fins lucrativos no Ocidente, abandonando quase todas as suas funções sociais, como fornecer moradia e saúde para seus funcionários. Mas muitas das empresas maiores permaneceram sob o controle do governo central ou dos governos locais por meio da propriedade estatal direta ou da participação majoritária do estado nos pacotes de ações de empresas públicas.empresas estatais . Os ativos industriais totais do Estado dobram os ativos privados e ocupam papel preponderante em setores como finanças, energia, automóveis, telecomunicações e mineração.
Assim, durante o longo boom das exportações, a economia política da China foi impulsionada pelo câmbio em um mercado voltado para o lucro e fundada em direitos de propriedade temporários concedidos pelo Estado a certos indivíduos e empresários. Com o tempo, muitos investidores começaram a pensar que a propriedade do Estado era uma formalidade e assumiram que a renovação do direito de uso seria uma rotina e um ritual. Como a economia chinesa continuou a crescer, com altas taxas de retorno, os empresários não tiveram problemas em manter suas riquezas e propriedades na China, e as preocupações com a segurança de suas finanças não passaram por cima de suas cabeças. Mas quando as taxas de crescimento começaram a cair, os investidores voltaram sua atenção para a natureza transitória de suas propriedades,Constituição chinesa (“o Estado ratifica o sistema económico básico em que predomina a propriedade pública”) e Artigo 7 (“A propriedade do Estado […] é a principal força da economia nacional. O Estado garante a consolidação e o crescimento da economia do Estado”.
A pressão sobre as empresas privadas e estrangeiras tornou-se evidente a partir de 2008. Quando a recessão global congelou o crescimento econômico, Hun Jintao promulgou uma nova lei antitruste, aplicada com muito mais ênfase no caso de empresas privadas e estrangeiras do que no caso de empresas estatais. Não há dúvida de que, durante o conflito entre as diferentes elites nacionais, o rótulo "anticorrupção" serviu para expulsar do partido muitos proprietários de empresas. Mas a lei antitruste raramente desafiou as empresas estatais, embora o setor abrigue monopólios importantes, como telecomunicações e energia. Por outro lado, a campanha anticorrupção normalizou o confisco de riqueza individual. A combinação de insegurança dos indivíduos mais ricos e empreendedores, lucratividade em queda em uma economia em desaceleração e expectativas de uma desvalorização acentuada do renminbi desencadeou a onda de fuga de capitais que culminou na turbulência financeira do verão de 2015., que nós referido anteriormente. Embora o aperto do controle de capitais contivesse a fuga,
Quando Xi Jinping assumiu o poder em 2012, muitos analistas presumiram que o presidente iria embarcar o país em um processo de liberalização econômica. Durante os primeiros estágios do reinado de Xi, a mídia estatal promoveu a mensagem com um debate sobre desregulamentação financeira e 'reforma do lado da oferta', que, como ele disseo New York Times em 2016, "soa menos como Marx e Mao do que Reagan e Thatcher". Mas as expectativas de que Xi seria um homem pró-mercado ao estilo de Deng Xiaoping evaporaram rapidamente. A força dos grupos de interesse mais bem estabelecidos no partido-estado deixou pouco espaço para que Xi fizesse mais do que apoiar a expansão contínua de empresas estatais ou vinculadas ao Estado às custas de empresas públicas e privadas.
Embora a virada estatista seja anterior a Xi, o presidente levou a uma aceleração significativa do processo. Este ano, Xi lançou o programa de "prosperidade comum". O slogan foi acompanhado de medidas severas contra as empresas privadas. Essas medidas repressivas incluem o bloqueio de última hora de uma oferta pública estrangeira de venda (IPO) pelo Ant Group (braço de fintech do Alibaba); a imposição de uma pesada multa antitruste sobre o Alibaba; fortes restrições à capacidade das empresas de tecnologia de coletar dados e fornecer serviços; a proibição de tutoria escolar com fins lucrativos e capacitação para passar as empresas estatais assumem de certos ativos-chave de empresas privadas de tecnologia.
Evergrande e o futuro do capitalismo chinês
Em 2016, uma editora estatal em Pequim começou a vender uma versão chinesa simplificada do meu livro The China Boom . Nessa edição, a expressão "capitalismo na China" foi sistematicamente traduzida como "socialismo de mercado com características chinesas". É a autodescrição oficial estrita do sistema de partido-estado chinês, cujas publicações oficiais nunca usam os termos "capitalismo" ou "capitalismo chinês" para caracterizar o sistema econômico do país. Alguns intelectuais de esquerda ocidentais, como David Harveyeles começaram a especular que Xi estaria levando a China de volta ao abandonado caminho socialista após a morte de Mao. A ideia de uma virada maoísta anti-capitalista também está presente em publicações como The Wall Street Journal e The Washington Post .
Por mais difundida que seja, a ideia de que a China está se afastando do capitalismo é inadequada. Após quatro décadas de reformas, a economia chinesa ainda estava aquém do modelo capitalista neoliberal delineado (e defendido) pela literatura sobre "transições de mercado". Mas o sistema chinês - definido pela plena mercantilização dos meios de subsistência, o domínio do imperativo do lucro em todas as atividades econômicas, propriedade estatal da terra, somado à fraca proteção de todas as outras formas de propriedade privada e o caráter predominante das empresas estatais - provavelmente se encaixa melhor na categoria de capitalismo de estado ou capitalismo de partido-estado. A Rússia de Putin oferece a Xi um exemplo de regime autocrático capaz de resistir às recessões econômicas após ter bloqueado, contido ou exterminado todos os oligarcas com bases de poder independentes. Pequim quer restringir a acumulação de capital privado para abrir mais espaço para a acumulação de capital estatal. O projeto também envolve punir a resistência popular contra o entesouramento, como demonstrado pela recente prisão de ativistas sindicais , pesquisadores de direitos trabalhistas e intelectuais marxistas.
Junto com o comércio eletrônico e as redes sociais, o setor imobiliário é uma das mais importantes áreas de influência do capital privado. Que consequências terá o pânico gerado por Evergrande na transformação desse setor essencial, que gera cerca de 25% do produto chinês e sustenta uma bolha de ativos cujo valor é quatro vezes o PIB do país? Talvez seja uma oportunidade para o partido-estado chinês fortalecer a promoção do setor estatal contra seus rivais. A crise de Evergrande foi desencadeada quando o Estado tentou punir as imobiliárias restringindo o acesso ao crédito dos bancos estaduais. Essas medidas deveriam forçar a desalavancagem das empresas endividadas. Alguns meios de comunicação afirmam que governo chinês avalia a possibilidade de dissolução e reestruturaçãoEvergrande como um conjunto de empresas estatais. Nesse caso, a crise de Evergrande acabaria sendo uma oportunidade para o partido nacionalizar uma das maiores imobiliárias da economia nacional, reafirmando a propriedade estatal do terreno. Essa tendência é consistente com o recente ataque do Estado às maiores empresas privadas, que pode culminar na decisão de convertê-las em empresas de propriedade ou controle do Estado. Se dissolver empresas como a Evergrande, o estado poderá separar as atividades mais lucrativas (como a unidade que administra as casas existentes) e acabar com todas as operações intransponíveis. Mas mesmo que o estado decidisse nacionalizar os ativos, eles acabariam nas mãos de incorporadores estaduais que continuam a trabalhar pelo lucro.
Como acontecia antes da crise, Pequim está fazendo alguns gestos que apontam para a necessidade de encontrar um novo modelo de desenvolvimento. Sob a rubrica "prosperidade comum" e o apelo à redistribuição da riqueza, Xi vinculou o ataque ao setor privado à necessidade de resolver a desigualdade e até de aumentar o consumo interno. Até agora, há poucas evidências de que uma nova rodada de redistribuição envolverá mais do que o deslocamento de recursos e poder do setor privado para empresas estatais menos lucrativas, mas igualmente orientadas para o lucro. Aqueles que esperam que Xi reviva o socialismo - um sistema político e econômico no qual a vida das pessoas tem precedência sobre os lucros, investimentos e crescimento - estão fadados ao desapontamento.
* Originalmente publicado em inglês na Phenomenal World (11/12/2021)
HO-FUNG HUNG
Professor de Economia Política no Departamento de Sociologia e na Escola de Estudos Internacionais Avançados da Universidade John Hopkins. Ele é o autor de O boom da China: por que a China não governará o mundo e protestará com características chinesas: manifestações, tumultos e petições na dinastia de meados da dinastia Qing.
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