Acumulação silenciosa de fragilidades no sistema financeiro globalA BlackRock limitou temporariamente a quantidade de dinheiro que alguns investidores podem retirar
A guerra no Irã reacendeu o receio de uma nova turbulência nos mercados financeiros internacionais. No entanto, o verdadeiro risco pode não estar no conflito em si, mas em algo mais profundo: a acumulação silenciosa de fragilidades no sistema financeiro global.
Nos últimos anos, têm-se formado desequilíbrios que comentarei a seguir e que lembram padrões observados antes de crises financeiras anteriores. Não seria a primeira vez que uma crise financeira surge quando aparentemente tudo continua a funcionar normalmente.
Sinais de alarme
Nos últimos dias, vários meios de comunicação informaram que a maior gestora de ativos do mundo, a BlackRock, que administra cerca de 14 milhões de milhões (1012) de dólares, limitou temporariamente a quantidade de dinheiro que alguns investidores podem retirar de certos fundos quando os pedidos excedem os limites pré-estabelecidos. E algo semelhante aconteceu com fundos geridos por gigantes do crédito privado, como a Blackstone ou a Blue Owl Capital.
Em termos simples, isso significa que um número significativo de investidores solicitou a retirada de dinheiro ao mesmo tempo e que os fundos não podem devolvê-lo imediatamente porque os ativos em que investem não são líquidos.
Isso levanta duas questões relevantes.
A primeira é por que muitos investidores desejam sair desses fundos. A segunda é como é possível que instituições tão grandes tenham dificuldades para atender a essas retiradas.
A resposta à segunda pergunta é relativamente simples. Os fundos de crédito privado investem principalmente em empréstimos a empresas que duram anos e que não podem ser vendidos rapidamente para obter liquidez, ao contrário do que acontece com ações ou títulos cotados. Quando os pedidos de reembolso aumentam rapidamente, os gestores podem enfrentar dificuldades temporárias para obter dinheiro.
Isso não significa necessariamente que os fundos estejam em perigo imediato. Na verdade, esses limites de resgate fazem parte do seu funcionamento normal. É preciso estar atento, sem dúvida, caso os resgates aumentem, mas o preocupante, o que merece maior atenção, é o facto de a procura de reembolsos ter sido suficientemente elevada para ativar esses mecanismos. Aí está a questão fundamental.
O crescimento do crédito privado
Nas últimas duas décadas, os fundos de investimento têm ocupado parte do espaço que antes correspondia aos bancos tradicionais no financiamento de empresas. Assim, surgiu um mercado de crédito privado muito rentável, mas também menos transparente, menos regulamentado do que o sistema bancário e, portanto, muito perigoso.
Para financiar os seus empréstimos, estes fundos capturam capital de investidores institucionais e particulares e, além disso, utilizam alavancagem, ou seja, endividam-se para ampliar a sua capacidade de empréstimo. Se reunirem, por exemplo, 1000 milhões de capital de investidores, eles próprios pedem empréstimos, talvez pelo dobro ou triplo desse montante (às vezes, muito mais) para emprestar em montantes muito maiores.
Enquanto as empresas que recebem os empréstimos do fundo pagam e os investidores não retiram o seu dinheiro em massa, o sistema funciona bem e gera lucros elevados. Mas quando as condições económicas se deterioram, o sistema torna-se mais frágil e podem surgir tensões comparáveis às observadas em crises financeiras anteriores.
Um sistema financeiro na sombra
Após essa crise, a regulamentação bancária foi endurecida, o que reduziu o risco dentro dos bancos, embora sem o eliminar, porque não foi tão longe quanto deveria. Para escapar às restrições, parte desse risco foi transferido para o chamado sistema financeiro não bancário ou shadow banking, no qual operam muitos dos veículos de investimento utilizados pelos grandes fundos.
Outras entidades dedicaram-se a conceder empréstimos a empresas que não os obtinham no mercado convencional.
De acordo com estimativas do Conselho de Estabilidade Financeira, este setor atinge 240 milhões de milhões de dólares à escala global e assenta em três pilares que geram uma grande vulnerabilidade:
- Empréstimos a médio e longo prazo que são ativos muito difíceis de vender e que são financiados, como já disse, com capital de investidores que pode ser retirado a qualquer momento.
- Alavancagem muito elevada dos fundos, que além disso está fora do controlo das autoridades reguladoras e, em muitos casos, oculta nos seus balanços.
- Interconexão com o sistema bancário tradicional, através de linhas de crédito e financiamento, que nem sempre é transparente, de modo que uma crise no crédito privado afetaria não só os fundos de investimento, mas também os bancos e outros intermediários financeiros.
Um risco adicional
Outro elemento que está a mostrar sinais de fragilidade e risco elevado é a evolução do mercado de financiamento a muito curto prazo, conhecido como repo (repurchase agreement).
Um repo (repurchase agreement) é um empréstimo entre instituições financeiras concedido a muito curto prazo, mesmo a um dia, utilizando obrigações como garantia: um banco precisa de dinheiro imediatamente, entrega obrigações do Tesouro como garantia, recebe dinheiro hoje e amanhã recompra essas obrigações com juros.
Neste mercado são negociadas operações no valor de cerca de 16 milhões de milhões (1012) de dólares por dia e dele depende grande parte do financiamento do sistema financeiro global. É aí que se movimentam e dele dependem todos os grandes bancos e fundos de investimento do planeta. Se ele for bloqueado, todos eles serão afetados.
Bem, várias instituições, como o Banco de Pagamentos Internacionais e o próprio Conselho de Estabilidade Financeira, vêm alertando para as vulnerabilidades que estão a acumular-se neste mercado, que é muito grande, precisamente em consequência do que eu mencionei, a elevada alavancagem de alguns participantes, a que se junta a utilização do mesmo título em várias operações e a forte concentração de operações em alguns grandes intermediários financeiros.
Se o mercado repo ficar seriamente tensionado — algo que até mesmo alguns reguladores já consideram um risco potencial — a liquidez do sistema poderia deteriorar-se rapidamente. E um sinal de que isso pode estar a acontecer neste momento é o uso crescente de alavancagem por parte dos chamados hedge funds ou fundos de cobertura que utilizam estratégias de investimento de alto risco, precisamente no mercado de títulos do Tesouro dos EUA que servem de garantia (na gíria financeira, diz-se colateral).
Não há colapso nesse mercado, como alguns analistas estão a começar a apontar, mas os sinais de perigosa fragilidade estrutural são cada vez mais visíveis e semelhantes ao padrão que precedeu crises anteriores.
Um indicador silencioso: os leilões de dívida do Tesouro
Justamente outro indicador relacionado com o anterior também está a dar sinais de alerta: os leilões de dívida do governo americano organizados pelo seu departamento do Tesouro.
Quando a procura nessas leilões enfraquece ou se torna mais irregular, o Tesouro tem de pagar rendimentos mais elevados para colocar a sua dívida, o que pode provocar aumentos das taxas de juro que afetam todo o sistema financeiro global.
O que se tem observado é que, em alguns leilões recentes, a procura tem sido mais irregular do que em anos anteriores, e justamente quando a emissão de nova dívida dos Estados Unidos aumenta incessantemente. Há menor participação de compradores estrangeiros e os maiores bancos têm que ficar com mais títulos nos leilões.
Um padrão conhecido
Nada disso significa que uma crise financeira global seja inevitável ou iminente. Mas a coincidência desses fatores — ativos ilíquidos financiados com capital retirável, alta alavancagem, crescente interligação entre o sistema bancário e o financeiro paralelo, tensões e bolhas de crédito em setores importantes, como a construção e a habitação antes da crise de 2008 ou, mais recentemente, o excesso de investimento e as expectativas que hoje rodeiam a inteligência artificial — lembra claramente os padrões que precederam crises financeiras anteriores. — lembra claramente os padrões que precederam crises financeiras anteriores. Quando essas fragilidades se acumulam, qualquer choque inesperado — como a guerra no Irão, que afetará variáveis tão influentes na economia como os preços do petróleo — pode atuar como um detonador imediato.
07/Março/2026
[*] Catedrático na Faculdade de C. Económicas da Universidade de Sevilha.
O original encontra-se em juantorreslopez.com/se-acumulan-demasiados-riesgos-en-las-finanzas-internacionales/
Este artigo encontra-se em resistir.info
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