Este ano marca o 80º aniversário do fim da Segunda Guerra Mundial. Durante os últimos 80 anos, à exceção de algumas guerras localizadas, o mundo viveu em geral um período de paz, um período relativamente longo de "paz e prosperidade" na história da humanidade. Consequentemente, a população global aumentou drasticamente, de 2,5 bilhões em 1945 para 8,1 bilhões atualmente. O crescimento econômico superou em muito a expansão populacional. No entanto, o preço pago por esse crescimento econômico foi enorme, incluindo o aumento da desigualdade de renda, a poluição ambiental, a escalada dos conflitos econômicos entre países e as crises da dívida interna.
Atualmente, o crescimento econômico das principais economias globais depende cada vez mais do endividamento, que cresce mais rapidamente do que o crescimento econômico, levando a um aumento contínuo dos índices de alavancagem macroeconômica. Este artigo se concentra em explorar as razões subjacentes a essa tendência.
Os índices de alavancagem macroeconômica global continuam a aumentar, principalmente devido ao aumento da alavancagem governamental.
Segundo dados de instituições como o Banco de Compensações Internacionais (BIS) e o FMI, a dívida global tem aumentado de forma constante desde a crise dos subprimes de 2008, atingindo cerca de 320% do PIB global antes da pandemia, mas agora ultrapassando 350%. A dívida pública foi a que cresceu mais rapidamente, com as principais economias ultrapassando seus níveis mais altos desde a Segunda Guerra Mundial.
Durante períodos de crescimento da dívida, países com economias maiores apresentam índices de alavancagem macroeconômica significativamente mais elevados do que aqueles com economias menores, e os países desenvolvidos apresentam índices mais elevados do que os países em desenvolvimento. Isso significa que, para aumentar o PIB, é necessário contrair mais empréstimos e elevar os índices de alavancagem?
Ao longo dos últimos 80 anos, aproximadamente, o índice de alavancagem macroeconômica dos EUA aumentou em cerca de 100 pontos percentuais. Devido às limitações dos dados do BIS (Bureau of Industry and Security), o Japão e a China registraram aumentos de aproximadamente 90 e 190 pontos percentuais, respectivamente, nos últimos 30 anos, com seus índices de alavancagem crescendo mais rapidamente do que a média global dos países que reportam esses dados. Atualmente, o índice de alavancagem macroeconômica da China ultrapassa 300%, superando o dos EUA e a média dos países desenvolvidos, mas ainda ficando abaixo do Japão.
Tendências nos índices de alavancagem macroeconômica das principais economias. Fonte: WIND, BIS, Zhongtai International.
Estruturalmente, a China, os Estados Unidos e o Japão exibem um padrão de aumento da alavancagem nos setores governamentais, enquanto a alavancagem corporativa e familiar permanece estável ou até diminui. Como apontei em meu livro "Alto endividamento é essencialmente uma 'doença da velhice' — Analisando a transição da prosperidade para o declínio a longo prazo", "a paz a longo prazo leva a uma estrutura econômica global envelhecida, classes sociais consolidadas e um abismo crescente entre ricos e pobres, reduzindo assim a eficiência do investimento".
De uma perspectiva econômica, empresas e cidadãos se conformam à premissa econômica do "homem racional" e, como indivíduos independentes, sua tomada de decisão é mais flexível. Mesmo que o efeito marginal do endividamento diminua, o governo ainda pode ter que continuar expandindo sua escala de empréstimos para atender aos desejos da população, apoiar o bem-estar social, manter a vantagem competitiva ou impulsionar o crescimento econômico. Isso se reflete na transferência de alavancagem dos setores familiar e corporativo para o setor governamental.
Por que será que somente o governo está disposto a aumentar a alavancagem de forma anticíclica?
Empresas e famílias são as principais afetadas pelos níveis das taxas de juros; o tamanho da dívida e o risco de crédito as impedem de contrair novos empréstimos. No entanto, o governo pode coordenar políticas fiscais e monetárias para criar um ambiente de taxas de juros favorável ao crédito. De fato, para reduzir a pressão dos pagamentos de juros da dívida, um endividamento elevado pode, na verdade, forçar taxas de juros baixas e até mesmo se tornar um "acelerador" da dívida pública.
Estrutura de influência do governo dos EUA, dos residentes e das empresas. Fonte: WIND, BIS, Zhongtai International.
Normalmente, os índices de alavancagem nos setores familiar e corporativo sobem e descem de forma pró-cíclica, ou seja, a alavancagem aumenta durante períodos de expansão econômica e diminui durante períodos de recessão. O setor público, no entanto, segue o padrão oposto, pois tem a responsabilidade de estabilizar a economia e o emprego. O Japão possui o maior índice de alavancagem governamental entre os principais países desenvolvidos, e esse índice tem aumentado consistentemente. Apesar disso, de 1991 a 2021, a economia japonesa permaneceu mergulhada em um período prolongado de deflação.
Estrutura de alavancagem do governo, das famílias e das empresas japonesas. Fonte: WIND, BIS, Zhongtai International.
Analisando os últimos 20 anos, o índice de alavancagem do setor público chinês aumentou rapidamente e continua a crescer mesmo após a pandemia. Em contrapartida, os índices de alavancagem dos governos do Japão, dos Estados Unidos e da maioria dos países desenvolvidos diminuíram.
Estrutura de influência do governo chinês, dos residentes e das empresas. Fonte: WIND, BIS, Zhongtai International.
É fácil perceber, pelos três gráficos acima, que os déficits e dívidas fiscais frequentemente aumentam de forma abrupta durante grandes eventos econômicos e sociais. Por exemplo, durante a pandemia de COVID-19, o déficit do governo dos EUA subiu de US$ 983,6 bilhões em 2019 para US$ 2,77 trilhões em 2021; a Alemanha ultrapassou seu mecanismo de "freio da dívida" por três anos consecutivos, com sua relação dívida/PIB subindo de 58,9% em 2019 para aproximadamente 70% em 2021.
Informações sobre a receita, as despesas e o superávit do governo federal dos EUA. Fonte: WIND, Zhongtai International.
As múltiplas rodadas de políticas de estímulo econômico em larga escala implementadas pelo Japão em 2020 ultrapassaram 40% do seu PIB de 2019. No entanto, após a crise, "é fácil passar da frugalidade à extravagância, mas difícil passar da extravagância à frugalidade". O efeito cumulativo do bem-estar social torna difícil a completa retirada de políticas de apoio fiscal, como cortes de impostos e aumento de gastos, e ainda mais difícil transformar prejuízos em lucros para "quitar dívidas".
Receitas, despesas e superávit da contabilidade geral do governo central do Japão. Fonte: WIND, BIS, Zhongtai International.
Reforma tributária é mais fácil na teoria do que na prática; cortes de impostos são uma situação vantajosa para todos.
Em termos de proporção da receita tributária, os países de alta renda mantiveram uma estabilidade geral. Os países eleitos tendem a reduzir os impostos para os residentes a fim de conquistar votos; os países desenvolvidos tendem a diminuir as taxas de imposto de renda corporativa para aumentar sua vantagem competitiva ou para serem persuadidos por grandes corporações.
Por exemplo, desde a década de 1980, a taxa global do imposto de renda corporativo sofreu um rápido declínio, seguido por uma estabilização gradual. Em 1980, a taxa do imposto de renda corporativo, calculada com base na ponderação pelo PIB, era de 46,8%, tendo caído para 25,7% em 2023. Posteriormente, à medida que os países evitaram uma "corrida para o fundo do poço", o número de países ou regiões que aumentaram as taxas do imposto de renda corporativo em 2023 superou o número daqueles que as reduziram.
Receita tributária como percentagem do PIB. Fonte: WIND, Banco Mundial, Zhongtai International.
Os três principais impostos cobrados pelo governo federal dos EUA são, em ordem, o imposto de renda pessoal, o imposto sobre a folha de pagamento e o imposto de renda corporativo. Analisando a proporção da renda em relação ao PIB, o imposto de renda corporativo geralmente diminuiu, enquanto o imposto sobre a folha de pagamento aumentou, o que pode exacerbar a desigualdade de renda. A Lei "Bigger & Beautiful" também pode representar um risco de "roubar dos pobres para enriquecer os ricos". De acordo com estimativas do Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) e do Comitê Conjunto de Tributação, nos próximos dez anos, os 10% mais ricos das famílias americanas verão um aumento médio anual na renda de aproximadamente US$ 13.600 devido aos cortes de impostos, enquanto os indivíduos mais pobres (aqueles com renda anual inferior a US$ 15.000) podem até mesmo experimentar um leve aumento nos impostos.
As três principais receitas fiscais dos EUA em percentagem do PIB. Fonte: WIND, Zhongtai International.
Os três maiores impostos cobrados pelo governo central japonês são o imposto sobre o consumo, o imposto de renda pessoal e o imposto corporativo. A proporção do imposto de renda pessoal e do imposto corporativo no PIB diminuiu significativamente desde o seu pico no final da década de 1980, e o imposto sobre o consumo é atualmente o maior imposto do governo central. Desde a introdução inicial do imposto sobre o consumo de 3% em abril de 1989, a alíquota foi aumentada para 5%, 8% e 10% em 1997, 2014 e 2019, respectivamente. No entanto, o imposto sobre o consumo é regressivo, impondo um ônus maior sobre os grupos de baixa renda.
As três principais receitas fiscais do Japão em percentagem do PIB. Fonte: WIND, Zhongtai International.
Desde 2017, meu país implementou políticas para reduzir impostos e taxas, e até mesmo conceder restituições fiscais, a fim de incentivar o investimento empresarial, especialmente o privado. Isso resultou em uma redução de 2 a 3 trilhões de yuans na receita fiscal anualmente. Consequentemente, durante o processo de reforma estrutural do lado da oferta, o governo também aumentou a alavancagem para apoiar a desalavancagem empresarial: no final de 2017, o índice de alavancagem do governo aumentou 13 pontos percentuais em comparação com o final de 2015, enquanto os índices de alavancagem do governo nos EUA e no Japão permaneceram geralmente estáveis durante o mesmo período, e na Alemanha, diminuíram.
Enfrentando o envelhecimento da população global: crescimento rígido nos gastos com previdência social
Nos Estados Unidos, os gastos do governo federal são divididos em aproximadamente 60% para despesas obrigatórias, 27% para despesas discricionárias e 13% para despesas líquidas com juros. As despesas discricionárias são o principal instrumento da política fiscal, mas não representam uma parcela significativa do total dos gastos públicos.
Analisando a proporção das diversas despesas em relação ao PIB, as despesas obrigatórias aumentaram significativamente, passando de 5% do PIB em 1962 para 14% em 2024, atingindo um pico de 21% em 2020; as despesas discricionárias caíram de um pico de mais de 10% durante a Guerra Fria para cerca de 6% no final da década de 1990, subindo novamente para cerca de 9% por volta de 2010 devido à Guerra ao Terror, e agora recuaram para 6%; as despesas com juros, afetadas pelo crescimento da escala absoluta da dívida e pelo nível das taxas de juros, já ultrapassaram 3% do PIB.
Gastos fiscais dos EUA como percentagem do PIB. Fonte: WIND, Zhongtai International.
Os gastos obrigatórios do governo federal estão principalmente relacionados à assistência social, sendo os três principais a Previdência Social, o Medicare e o Medicaid, que continuam a aumentar devido ao envelhecimento da população e ao aumento dos custos com saúde.
Gastos obrigatórios do governo federal dos EUA em relação ao PIB. Fonte: WIND, Zhongtai International.
Meu país está atualmente em uma fase de rápido envelhecimento populacional. Devido às contribuições insuficientes para a seguridade social por parte de indivíduos e empresas ao longo dos anos, há um enorme déficit que tem exigido subsídios governamentais constantes. Em 2013, os subsídios governamentais para o fundo de seguridade social totalizaram 737,2 bilhões de yuans, valor que aumentou para 2,4271 trilhões de yuans em 2023, representando um aumento de 229% em 10 anos.
A proporção de subsídios governamentais para fundos de previdência social nas despesas públicas tem aumentado ano após ano. Em 2013, os subsídios para fundos de previdência social representavam 5,3% das despesas públicas, percentual que subiu para 8,8% em 2023. Excluindo as flutuações atípicas de 2021, essa proporção apresentou uma tendência contínua de alta na última década.
Os subsídios governamentais para fundos de previdência social concentram-se no seguro básico de aposentadoria e no seguro básico de saúde. Tomando como exemplo os dados mais recentes de 2023, o montante total de subsídios governamentais para fundos de previdência social foi de 2,4271 trilhões de yuans, dos quais 1,7511 trilhão de yuans foram destinados ao seguro básico de aposentadoria e 673,5 bilhões de yuans ao seguro básico de saúde, representando 72,1% e 27,7%, respectivamente. Em contrapartida, o montante total de subsídios para fundos de seguro-desemprego e seguro contra acidentes de trabalho foi de apenas 2,5 bilhões de yuans.
Acadêmicos calcularam quantitativamente o déficit previdenciário da China. Por exemplo, a pesquisa de Zhang Linlin mostra que, sob um sistema de repartição, mesmo que a receita e a despesa com pensões aumentem simultaneamente, as despesas com pensões crescerão mais rapidamente devido ao envelhecimento da população. De 2020 a 2035, o déficit previdenciário acumulado da China atingirá 30,3 trilhões de yuans. Como os fundos de previdência podem investir parte de seus recursos, os cálculos de Zhang Linlin mostram que, mesmo considerando o retorno médio de investimento de 9,1% para fundos populares de ativos mistos, o déficit previdenciário na China de 2020 a 2035 ainda ultrapassará 26 trilhões de yuans.
Devido ao rápido envelhecimento da população chinesa, o enorme déficit previdenciário precisa ser coberto por meio de maiores gastos públicos. De 2014 a 2023, os subsídios governamentais para o seguro previdenciário básico crescerão a uma taxa média anual de 15,5%, enquanto as taxas médias de crescimento anual do PIB nominal e dos gastos públicos serão de 7,8% e 6,8%, respectivamente. Portanto, no futuro, a única maneira de subsidiar o déficit previdenciário será por meio de empréstimos, já que será difícil aumentar a taxa de crescimento da receita fiscal para mais de 5%.
Rendimentos decrescentes da dívida – o efeito bola de neve da dívida está se intensificando.
Nas despesas contábeis gerais do governo central do Japão, as contribuições para a seguridade social, o pagamento da dívida nacional e as transferências para os governos locais representam 6%, 4% e 3% do PIB, respectivamente. O volume de gastos com o pagamento da dívida já ultrapassou o de gastos com educação, ciência, defesa e obras públicas, o que restringirá o espaço para a política fiscal ou levará a um crescimento rígido da dívida.
Despesas gerais de contabilidade do governo central do Japão como percentagem do PIB. Fonte: WIND, Zhongtai International.
Analisando as tendências das principais despesas, as contribuições para a previdência social foram as maiores, as que cresceram mais rapidamente e as que duraram mais tempo. Após o estouro da bolha imobiliária no início da década de 1990, o governo japonês tentou estimular a economia e estabilizar o emprego expandindo o investimento público. Nas medidas econômicas abrangentes do gabinete de Kiichi Miyazawa, em abril de 1993, os gastos com obras públicas representaram 50% do total, e a escala absoluta dos gastos públicos também atingiu seu pico em 1993. Entre 1991 e 1995, a taxa média de crescimento do investimento público do governo japonês foi próxima de 8%, mas o investimento público sofreu com ineficiência e má alocação de recursos. Uma grande quantidade de fundos foi utilizada em projetos de infraestrutura em áreas pouco povoadas, com baixo retorno econômico, e o investimento público não conseguiu demonstrar um "efeito de alavancagem". O investimento privado continuou a declinar em dois dígitos, indicando baixa eficiência no uso dos recursos fiscais.
Tendências nos principais itens das despesas contábeis gerais do governo central japonês (Fonte: WIND, Zhongtai International)
A insistência de Trump em cortar as taxas de juros, apesar da alta inflação nos EUA, decorre do peso excessivo dos juros da dívida pública americana; a redução das taxas diminuiria o custo da emissão de dívida. Por exemplo, no ano fiscal de 2024, os pagamentos de juros do governo americano atingiram US$ 1,1 trilhão, a primeira vez que ultrapassaram US$ 1 trilhão em pagamentos anuais, um aumento de US$ 254 bilhões, ou 29%, em comparação com o ano fiscal de 2023. Com base nisso, os pagamentos de juros da dívida representaram aproximadamente 3,93% do PIB, um recorde desde 1998.
Atualmente, a dívida nacional dos EUA ultrapassa US$ 37 trilhões, e projeta-se que o total de juros pagos sobre essa dívida se aproxime de US$ 1,2 trilhão até 2025, o equivalente a um quarto da receita fiscal. Esse valor supera os gastos militares, tornando-se a segunda maior despesa do governo federal, atrás apenas dos gastos com a Previdência Social.
O índice de alavancagem do governo central do meu país não é alto, em torno de 26%, muito inferior ao de países desenvolvidos como o Japão e os Estados Unidos. No entanto, a escala da dívida oculta é considerável. No final de 2024, a dívida total com juros das plataformas de investimento urbano em todas as províncias da China totalizou 67 trilhões de yuans, com um custo médio de pagamento de juros de 4,9%, uma redução de aproximadamente 20 pontos-base em comparação com o mesmo período do ano anterior, e um valor anual de pagamento de juros de aproximadamente 3,3 trilhões de yuans.
Escala anual de pagamento de juros e custo dos juros da dívida do veículo de financiamento do governo local (LGFV) (em bilhões de RMB). Fonte: Wind, Sistema de Alerta Antecipado Empresarial, Zhongtai International, calculado com base nas divulgações do relatório anual.
Portanto, reduzir os custos com juros é uma tarefa urgente. Isso pode ser alcançado por meio da emissão de títulos especiais do governo local para substituir dívidas ocultas ou pela utilização de empréstimos bancários direcionados.
O modelo baseado em dívida é difícil de reverter, e os gastos públicos precisam ser aprimorados em qualidade e eficiência.
Como meu país adotou por muito tempo um modelo de crescimento que enfatiza o investimento, sua taxa de crescimento econômico tem sido relativamente rápida. No entanto, à medida que a taxa de retorno do investimento diminui, a taxa de crescimento econômico começou a ficar abaixo da taxa de crescimento da dívida.
Desde o início da pandemia, os índices de alavancagem dos governos central e locais continuaram a aumentar, passando de 16,7% e 21,2% no final de 2019 para 26,4% e 36,8% no final do primeiro trimestre de 2025, respectivamente. Isso indica que o índice de alavancagem dos governos locais aumentou ainda mais rapidamente, principalmente devido à emissão de títulos especiais para governos locais nos últimos anos.
Como se pode observar, o índice de alavancagem dos departamentos governamentais apresentou uma tendência de alta significativa desde o início da pandemia, mas a taxa de crescimento acumulada do PIB permaneceu estável e apresentou uma leve desaceleração. Isso indica que depender exclusivamente da alavancagem governamental já não é eficaz para impulsionar o rápido crescimento do PIB, o que significa que a eficiência do financiamento do crescimento econômico por meio de dívida diminuiu.
Índices de alavancagem dos governos central e locais e taxa de crescimento cumulativa do PIB (%) Fonte: Instituto Nacional de Finanças e Desenvolvimento, Zhongtai International
Atualmente, meu país enfrenta pressão devido ao excesso de capacidade produtiva, portanto, esforços devem ser feitos pelo lado da demanda para aliviar os problemas de excesso de capacidade e preços baixos, expandindo o consumo. No entanto, isso requer expansão do consumo tanto por parte do governo quanto das famílias.
O consumo do governo do meu país representa cerca de 17% do PIB, significativamente menos do que o do Japão e da União Europeia. Isso pode estar relacionado à estrutura dos gastos governamentais. Por exemplo, a taxa de consumo do governo dos EUA é de apenas cerca de 13%, principalmente porque os gastos com Medicare e Medicaid estão incluídos nas transferências de renda e, em última análise, se traduzem em gastos individuais dos consumidores com saúde, em vez de serem contabilizados como consumo do governo. Portanto, embora o consumo do governo dos EUA seja baixo, seu gasto social total, incluindo as transferências de renda, não é baixo e permite mecanismos de mercado mais eficazes.
Taxa de consumo do governo (%) nas principais economias. Fonte: WIND, Banco Mundial, Zhongtai International.
O volume de recursos fiscais governamentais utilizados para investimentos tem aumentado ano após ano, incluindo recursos relacionados às contas fiscais primárias e secundárias, bem como algumas ferramentas inovadoras. Por exemplo, em 2022, foram criados instrumentos financeiros de desenvolvimento orientados por políticas públicas, com dois lotes totalizando 739,9 bilhões de yuans. Esses recursos foram investidos por bancos de desenvolvimento orientados por políticas públicas por meio de investimentos em ações, empréstimos de acionistas e outros meios, com foco na solução do problema da insuficiência de capital para projetos em áreas como inovação tecnológica, aprimoramento do consumo e estabilidade do comércio exterior.
Nos últimos anos, medidas como a proibição da construção não autorizada de novos edifícios governamentais e a melhoria da eficiência do investimento público impulsionaram uma mudança gradual nos gastos fiscais, priorizando despesas relacionadas à qualidade de vida em detrimento da construção civil. Analisando as despesas do orçamento público em geral, os gastos com educação, previdência social e emprego continuaram a crescer, com sua taxa de crescimento e valor absoluto superando os gastos com assuntos comunitários urbanos e rurais, agricultura, silvicultura e recursos hídricos, e transporte.
Despesas do Orçamento Público Geral da China. Fonte: WIND, Zhongtai International.
Ao analisar a alocação de recursos provenientes de títulos especiais de governos locais, observa-se que as diretrizes específicas são ajustadas de acordo com as mudanças nas políticas. Os motivos para isso podem incluir o aumento da eficiência do investimento público, a correção de deficiências em áreas-chave e a prevenção e resolução de riscos. Por exemplo, em setembro de 2019, com o objetivo de direcionar melhor os recursos dos títulos especiais para a construção de projetos, esses recursos deixaram de ser destinados a reservas de terras e áreas relacionadas ao setor imobiliário, à substituição de dívidas ou a projetos industriais com potencial de comercialização plena. Diante das mudanças no mercado imobiliário e das necessidades reais, até 2025, haverá apoio para o uso dos títulos especiais na realização de obras de reserva de terras, com prioridade para a inclusão de terrenos já existentes na lista de terras ociosas do plano de reserva fundiária.
Áreas de projetos de títulos especiais do governo local. Fonte: Sistema de Alerta Antecipado Empresarial, Zhongtai International.
O objetivo da utilização de recursos fiscais não se limita ao consumo ou investimento público em si, mas sim a potencializar ao máximo o papel orientador e impulsionador desses recursos. Por meio de políticas sustentáveis e eficazes ao longo do tempo, contribui-se para a melhoria do balanço patrimonial de famílias e empresas, estimula-se ou mesmo cria-se "demanda efetiva" em toda a sociedade, estabilizam-se as expectativas, aumenta-se a confiança e, em última instância, promove-se o aumento da renda, do consumo e a expansão do investimento em todos os setores da sociedade, conduzindo a um ciclo econômico virtuoso, estável e dinâmico.
Tendo isso em vista, as seguintes recomendações são feitas em relação aos acordos de dívida e à direção da utilização dos recursos fiscais:
(1) É essencial reconhecer plenamente a irreversibilidade do crescimento da dívida pública. O que precisa ser feito é melhorar a transparência da dívida, tornar explícita a dívida oculta o mais rápido possível e reduzir o custo da dívida oculta local por meio de múltiplos canais, como a substituição por títulos especiais locais de maior escala e a obtenção, pelos governos locais, de empréstimos de longo prazo e com juros baixos junto a bancos de desenvolvimento e bancos estatais, etc., para liquidar as dívidas vencidas o mais rápido possível. O banco central precisa implementar um corte significativo na taxa de juros, alterar as leis pertinentes para permitir a compra de títulos do governo e aumentar a proporção de títulos do governo em seus ativos totais. Isso permitirá que a lacuna da seguridade social seja preenchida o mais rápido possível.
(2) Reduzir o ônus sobre a sociedade diminuindo vários custos, incluindo custos de serviços públicos, custos de energia, custos de logística e custos de segurança. Por exemplo, em termos de serviços públicos, continuar a aumentar o investimento em áreas como parto, cuidados infantis, educação pré-escolar, educação obrigatória, assistência médica, cuidados com idosos e habitação acessível para ajudar os residentes a reduzir seus custos de vida.
(3) Para promover o crescimento da renda dos residentes, a chave reside no bom uso dos recursos fiscais para melhorar a rentabilidade das empresas e a capacidade de geração de renda dos residentes. Por exemplo, aprimorar o desenho do sistema de direitos de propriedade, promover a reforma fiscal e tributária e a reforma das empresas estatais, e implementar mecanismos de "investimento para construir". Além disso, é fundamental esclarecer a simetria do poder e das responsabilidades fiscais entre os governos central e locais. Em termos de recursos humanos, é preciso aumentar o "investimento nas pessoas", realizar treinamentos de habilidades profissionais relacionados a novos formatos de negócios, novos modelos e novas competências, aumentar o grau de adequação entre a oferta de mão de obra e o desenvolvimento industrial e melhorar o nível de renda dos profissionais qualificados.
(4) Considere o impacto geral nos meios de subsistência das pessoas, incorporando benefícios universais, equilíbrio e acessibilidade nas considerações políticas. Devido às externalidades das despesas fiscais, o uso exclusivo dos retornos contábeis atuais para a análise de custo-benefício não é abrangente, e a busca excessiva por eficiência pode levar à "polarização". Por exemplo, devem ser feitos esforços para direcionar continuamente os recursos dos serviços públicos básicos para as comunidades locais, áreas rurais, remotas e pessoas em situação de vulnerabilidade, buscando a equalização dos serviços públicos básicos e aprimorando continuamente o padrão mínimo das pensões básicas para idosos, tanto em áreas urbanas quanto rurais. Nesse sentido, a garantia de financiamento pode ser aprimorada pela expansão da emissão de dívida pública, visto que o índice de alavancagem do governo central não é elevado.
(Este artigo foi republicado da conta pública do WeChat lixunlei0722. O Dr. He Zhonghui, do Instituto de Pesquisa de Valores Mobiliários Zhongtai, contribuiu significativamente para este artigo.)
Chave: 61993185299
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