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As maiores gestoras de ativos dos Estados Unidos estão proibindo os investidores de retirarem seu dinheiro.
Enquanto os centros financeiros globais observam ansiosamente o Oriente Médio em chamas e se perguntam como a alta inflação será impulsionada por um novo choque do petróleo, outra crise estrutural está se formando lentamente nos Estados Unidos. O pânico, ainda relativamente moderado, irrompeu no mercado de crédito privado. Grandes gestoras de ativos, da BlackRock ao Morgan Stanley, estão, uma após a outra, proibindo os investidores de retirarem seus fundos. O setor, que havia experimentado um crescimento explosivo nos últimos anos (chegando a US$ 3 trilhões), agora enfrenta dificuldades cada vez mais sérias que podem rapidamente se tornar um problema para o sistema financeiro, semelhante ao problema dos títulos hipotecários antes da crise de 2008. O jornal Izvestia traz os detalhes.
Zumbificação de todo o país
O setor de empréstimos privados surgiu das ruínas da crise anterior. Após a falência do Lehman Brothers (banco de investimentos americano), os órgãos reguladores restringiram severamente a concessão de empréstimos corporativos de alto risco pelos bancos tradicionais. Os fundos de private equity aproveitaram a oportunidade. De 2020 a 2025, esse mercado experimentou um crescimento explosivo, passando de US$ 2 trilhões para US$ 3 trilhões. O capital de pessoas físicas logo se juntou aos investidores institucionais: a participação de investidores individuais nesses fundos saltou para 16,6%.
Por que a economia dos EUA não foi atingida por um tsunami de inadimplência corporativa após os maiores aumentos de juros da história promovidos pelos bancos centrais globais ? O mercado está repleto das chamadas empresas zumbis, negócios cujos lucros operacionais não são suficientes nem para pagar suas dívidas existentes.
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O sistema financeiro encontrou uma forma criativa de fornecer dinheiro a devedores em dificuldades, contornando os bancos tradicionais. Fundos ofereciam refinanciamento a "empresas zumbis". A taxa de juros desses empréstimos não era mais de 5%, mas de 11 a 13% ao ano. A administração das empresas em dificuldades, ansiosa por sobreviver até o dia seguinte, aceitava quaisquer termos. Os investidores, por sua vez, injetavam dinheiro avidamente nesses fundos, atraídos pelos prêmios de risco.
De fato, nos últimos cinco a dez anos, surgiu nos EUA um setor que pode ser comparado ao subprime corporativo (o acúmulo de dívidas por empresas com baixa classificação de crédito e cuja capacidade de honrar os empréstimos é questionável), um análogo direto dos "junk mortgages" da década de 2000, mas para empresas. Esse mecanismo atrasou artificialmente a recessão, reduzindo a eficácia da política monetária do Federal Reserve, mas ao custo de acumular uma massa crítica de dívidas incobráveis.
Os principais riscos do crédito privado estão embutidos em sua estrutura. Os fundos fornecem às empresas empréstimos ilíquidos com prazos de 5 a 7 anos. Investidores individuais e institucionais têm a promessa de poder resgatar seus fundos trimestralmente. O esquema funciona perfeitamente até o momento em que os investidores correm para a saída.
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Esse momento parece ter chegado no primeiro trimestre de 2026. A Cliffwater, o principal fundo de crédito privado da empresa, com US$ 33 bilhões em ativos, recebeu solicitações de investidores para resgatar um recorde de 14% de seus ativos. O fundo só conseguiu atender metade dessas solicitações, estabelecendo um limite máximo de 7% para os pagamentos, que ele chamou de "máximo regulatório".
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O pânico pode ser apaziguado por meio de intervenções, mas prolongar a guerra levará a preços mais altos.
O fundo North Haven Private Income da Morgan Stanley (com aproximadamente US$ 8 bilhões em ativos) devolveu apenas US$ 169 milhões aos clientes — menos da metade do valor exigido — enquanto congelava os pagamentos restantes acima do limite de 5%. Restrições semelhantes foram impostas anteriormente por gigantes do investimento como BlackRock, Blackstone e Blue Owl. O CEO do JPMorgan, Jamie Dimon, resumiu a situação da seguinte forma: "Quando você vê uma barata, provavelmente existem muitas mais."
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Em suas cartas aos investidores, os gestores de fundos continuam a apontar para retornos históricos de 8 a 9% e "fundamentos sólidos". No entanto, a realidade é revelada pelo incidente da BlackRock, que reduziu o valor de um de seus empréstimos de US$ 25 milhões a zero no final de 2025. Apenas três meses antes, a dívida era avaliada em 100 centavos de dólar. Isso expõe o principal problema do mercado: a precificação opaca. Os ativos são avaliados com base nos modelos internos dos gestores. Quando o mercado real desaparece, os fundos mantêm relatórios sólidos até o último momento para evitar vendas forçadas. Quando a verdade vem à tona, o valor despenca.
Ar em vez de concreto
A principal ameaça da crise atual reside na qualidade das garantias. Em 2008, os "títulos hipotecários de alto risco" entraram em colapso , mas por trás desses títulos havia uma base física — casas e terrenos reais. Sim, seu valor despencou, mas quando o pânico diminuiu e os bancos centrais imprimiram dinheiro, os preços dos imóveis voltaram a subir. Investidores astutos compraram a dívida por centavos, adquiriram os ativos físicos e fizeram fortuna. No final da cadeia estava a garantia real, suscetível à pressão inflacionária do Estado.
O que constitui garantia no setor de crédito privado hoje? Uma parcela significativa desses US$ 3 trilhões foi destinada a startups de tecnologia, empresas de capital de risco e desenvolvedores de software. Como garantia, os fundos aceitaram propriedade intelectual e modelos financeiros que previam crescimento ilimitado da receita de assinaturas.
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Nos últimos anos, essas empresas têm enfrentado dificuldades: novos modelos generativos de IA e agentes autônomos de IA desvalorizaram rapidamente os produtos de milhares de empresas de software de médio porte. As receitas das startups estão caindo, enquanto os empréstimos com taxas flutuantes permanecem.
A taxa de inadimplência em empréstimos privados já ultrapassou seu recorde histórico de 9,2%. Se uma empresa de software declara falência, o credor não tem nada para recuperar. É impossível leiloar código de software desatualizado ou uma previsão de apresentação fracassada. O valor da garantia é efetivamente zero, e o Fed não pode "inflá-lo" novamente.
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Infecção sistêmica
Claro, pode-se argumentar que US$ 3 trilhões representam menos de 1% de todos os títulos globais, e que o setor não é grande o suficiente para prejudicar o PIB mundial. Aliás, foi mais ou menos assim que os reguladores avaliaram os empréstimos subprime em 2007.
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O problema é que as instituições financeiras não bancárias estão fortemente integradas ao sistema financeiro tradicional. Esses fundos concedem empréstimos utilizando a alavancagem fornecida pelos bancos tradicionais. Uma reação em cadeia teve início. O JPMorgan começou a restringir severamente as linhas de crédito para fundos de crédito privado depois de ser forçado a descontar o valor de empréstimos programáticos em seus próprios portfólios. O Barclays corre o risco de ter que dar baixa em £ 500 milhões devido ao colapso de seu braço não bancário, a Market Finance Solutions.
Se o mercado de crédito privado paralisar completamente, os fundos deixarão de refinanciar dívidas empresariais. "Empresas zumbis" começarão a falir em massa, provocando um aumento acentuado do desemprego. Os bancos tradicionais, tendo registrado prejuízos com empréstimos para a economia informal, irão endurecer os critérios de avaliação de risco para todos os demais. O crédito para a economia real irá praticamente cessar.
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O cenário se desenrola em um contexto macroeconômico extremamente desfavorável: o mundo está à beira da estagflação devido ao choque do petróleo no Oriente Médio. As autoridades monetárias estão de mãos atadas: não podem extinguir esse incêndio com dinheiro barato, como fizeram anteriormente, devido ao risco de uma espiral inflacionária imediata.
O setor de empréstimos privados está carente de liquidez. As tentativas de grandes fundos de bloquear as saídas confirmam que o problema está se tornando sistêmico. Nos próximos meses, o mundo financeiro descobrirá o verdadeiro valor dos ativos lastreados unicamente na fé em milagres tecnológicos e gráficos atraentes. As consequências dessa descoberta são imprevisíveis, mas é improvável que o sistema financeiro americano (e, consequentemente, o global) fique satisfeito.
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