É bom ter amigos inteligentes. Jeffrey Wernick, o dono do Bitchute, é um dos meus amigos excepcionalmente inteligentes e acabou de publicar em sua conta X a seguinte análise brilhante. O reinado de 54 anos do dólar americano como a principal moeda de reserva mundial está chegando a um fim inglório e nós, o povo americano, só temos a nós mesmos para culpar:
O status de moeda de reserva do dólar é um privilégio exorbitante. Ele reduz nossos custos de empréstimo, amplia nosso espaço fiscal e nos permite exportar riscos e importar bens em condições excepcionalmente favoráveis. Mas privilégios não são direitos adquiridos. São condicionais. E vêm acompanhados de responsabilidades. Uma moeda de reserva deve satisfazer três condições: liquidez, estabilidade e neutralidade. Os Estados Unidos sempre atenderam às duas primeiras. A terceira era presumida. Não é mais.
Uma moeda de reserva não é apenas dinheiro nacional. É infraestrutura global. Funciona como um serviço público para liquidação, garantia e reservas. A responsabilidade não é "ser bonzinho". A responsabilidade é manter o sistema credível como uma infraestrutura neutra. Regras previsíveis. Acesso estável. Direitos de propriedade que não dependem da política. Se o mundo vai usar seus passivos como sua garantia, você não pode tratá-los como instrumento de coerção.
A instrumentalização do dólar rompe esse acordo. Transforma o ativo de reserva em permissão condicional. Reclassifica o dólar de livre de risco para condicionalmente livre de risco. O mercado reajusta seus preços de acordo. Essa é uma política com benefícios concentrados no curto prazo e custos difusos no longo prazo. Os benefícios se acumulam para quem estiver no poder quando as sanções forem impostas. Os custos se acumulam para todos que detiverem dólares posteriormente. Naturalmente, os benefícios são superestimados e os custos são ignorados. A credibilidade é gasta para comprar vantagens momentâneas. O gráfico mostra o preço.
Todos os bancos centrais aprendem a mesma lição. Se o acesso depende da conformidade, então manter dólares não é apenas uma decisão financeira. É uma exposição geopolítica. Portanto, os gestores de reservas fazem o que agentes racionais fazem quando uma apólice de seguro começa a se comportar como uma arma: diversificam. Isso não é uma escolha política, mas sim um ajuste de portfólio a uma mudança nas características de risco do ativo.
É por isso que o comércio global pode continuar sendo liquidado em dólares enquanto as reservas em dólares diminuem. As transações seguem os efeitos de rede e a liquidez. As reservas seguem a confiança. As transações podem ser coagidas no curto prazo porque não existe um mecanismo de liquidação alternativo com profundidade e liquidez comparáveis. As reservas não podem ser coagidas porque o detentor as escolhe antecipadamente e pode substituí-las. As reservas são mantidas para crises, e em uma crise você descobre se o ativo que detém pode ser congelado, apreendido ou sancionado a ponto de ficar inacessível.
A consequência é visível nos dados. De acordo com a Bloomberg Intelligence, a participação do dólar nas reservas cambiais globais caiu de aproximadamente 65% para cerca de 40% em vinte e cinco anos, com o declínio acelerando acentuadamente desde 2022. Não se trata de uma erosão gradual. É uma diversificação acelerada. Nesse ritmo, começa a parecer uma saída. E quanto mais esse privilégio é abusado, menos se acredita que se trata de infraestrutura. Nada disso é novidade.
Os economistas que construíram e estudaram o sistema do pós-guerra previram isso. Keynes antecipou o conflito de interesses. Em Bretton Woods, ele propôs o bancor, uma moeda de reserva supranacional controlada por nenhuma nação em particular, concebida para eliminar a tentação inerente a uma moeda nacional que servisse como reserva global. A nação emissora acabaria por abusar do privilégio, pois os incentivos eram irresistíveis. Os americanos rejeitaram o bancor. Eles queriam o privilégio.
Triffin identificou a armadilha estrutural. Em 1960, ele observou que, para fornecer liquidez global, o emissor de reservas precisa manter déficits persistentes. Mas déficits persistentes acumulam passivos que, eventualmente, minam a confiança. O privilégio é autoliquidável. O emissor de reservas precisa escolher entre privar o mundo de liquidez ou se afundar em dívidas. De qualquer forma, o sistema entra em colapso. Triffin previu o colapso de Bretton Woods. Nixon fechou a janela do ouro onze anos depois.
Rueff percebeu o risco moral. Ele chamou o sistema do dólar de "o pecado monetário do Ocidente" e aconselhou De Gaulle a converter as reservas francesas em ouro. Ele entendia que um sistema dependente da disciplina de uma nação fracassaria quando essa nação carecesse de disciplina. De Gaulle exigiu ouro. A sangria acelerou. Nixon poderia ter defendido a conversibilidade por meio de uma disciplina rigorosa. Em vez disso, optou por fechar a janela. Rueff estava certo. A disciplina não se sustentaria.
Keynes alertou sobre a tentação. Triffin alertou sobre a estrutura. Rueff alertou sobre o inevitável fracasso da disciplina. A instrumentalização confirma os três alertas. Ela acelera o que já era estruturalmente inevitável, comprova o conflito de interesses identificado por Keynes e demonstra o risco moral mencionado por Rueff. Uma força é lenta. A outra é rápida. O gráfico mostra ambas. Decadência gradual de 2000 a 2020, seguida de um precipício.
Não existe um piso óbvio. Alguns argumentarão que a profundidade do mercado de títulos do Tesouro e a liquidez do dólar impõem um. Mas os pisos são comportamentais, não estruturais. Eles se mantêm até que a confiança seja quebrada. E a confiança é precisamente o que a instrumentalização da moeda gasta. O declínio para quando o comportamento para, ou quando a diversificação se completa.
As alternativas já estão surgindo. Bitcoin, ouro, renminbi, acordos bilaterais que dispensam completamente o dólar. O Bitcoin em primeiro lugar porque é o único que não pode ser congelado, confiscado ou alvo de sanções por nenhum Estado soberano. Isso não é incidental ao seu apelo. As outras são substitutas dentro do sistema estatal. O Bitcoin é uma alternativa fora dele.
Hayek identificou a lógica em 1976. Em "A Desnacionalização da Moeda", ele argumentou que a neutralidade monetária poderia exigir a remoção completa do controle estatal sobre a moeda. Moedas privadas deveriam competir com a moeda governamental porque os governos não conseguem resistir à tentação de abusar do controle monetário. Ele não previu o Bitcoin especificamente, mas vislumbrou o princípio. Quarenta anos depois, Satoshi implementou o que Hayek teorizou.
Nenhuma dessas alternativas substitui perfeitamente a liquidez do dólar. Todas são respostas à mesma lição: um ativo de reserva que pode ser usado como arma não é um ativo de reserva.
A liquidação é um problema mais complexo. As reservas podem ser diversificadas por decisão individual. A liquidação exige infraestrutura de rede, liquidez e adesão das contrapartes. O domínio do dólar nas transações é mais persistente do que seu domínio nas reservas. Mas o mercado também está trabalhando na liquidação. Lentamente, de forma desigual e sem nenhuma alternativa ainda capaz de igualar a escala do dólar. A questão é que está tentando. O mercado pode eliminar esse privilégio exorbitante. Não por decreto, mas por meio de milhares de decisões individuais para reduzir a exposição a um ativo que se revelou uma ferramenta de coerção.
E quando os detentores de reservas diversificam seus investimentos, é improvável que retornem. A confiança é mais fácil de perder do que de conquistar. O privilégio do dólar nunca foi um direito. Era uma concessão. Privilégios exorbitantes compraram aos Estados Unidos vantagens extraordinárias. Também impuseram a obrigação de se comportar como um administrador, não como um proprietário. O mundo concedeu esse privilégio com base na confiança. Estamos agindo como se o dólar nos pertencesse. O mercado está nos lembrando que o alugamos. A instrumentalização do dólar o esgota.
Segue o áudio da transmissão de Randy Credico na sexta-feira, que contou com a minha participação e a de Andrey Martyanov:
"A leitura ilumina o espírito".
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